久期财经讯，6月7日，惠誉将中国宏桥集团有限公司(China Hongqiao Group Limited，简称“中国宏桥”，01378.HK)的评级展望由正面下调至稳定。标普还确认了该公司的“BB-”长期发行人信用评级和该公司发行的美元计价的高级无抵押票据的“B+”长期发行评级。

稳定的展望反映了标普的观点，即铝价的支撑、产量的稳定以及投入成本的放缓将在未来一到两年支撑中国宏桥信用指标的复苏。

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由于2022年的环境及成本压力较大，中国宏桥的盈利能力只有在2023-2024年才能逐渐改善。标普预计原材料成本将从2022年的高点逐渐放缓。成本上升削弱了该公司去年和今年第一季度的盈利。该公司在云南的产能增加还可能节省成本，因为该工厂使用的是成本较低的水电。较低的成本，加上2022年收购山东一家工厂后氧化铝销售的扩大，应该会在未来一到两年支撑该公司EBITDA的增长。

尽管如此，原材料成本仍将处于高位，需求复苏可能会持续低迷。电力(主要是煤炭驱动)、氧化铝和碳阳极(与油价挂钩)将继续占中国宏桥铝生产成本的90%左右。

因此，标普预测中国宏桥的EBITDA利润率将从2022年的14.1%(近十年的低点)，在2023-2024年适度上升至15%-17%。尽管目前铝价更高，该数据仍低于2017-2021年24%的平均水平。2023-2024年，中国宏桥的年度EBITDA将从2022年的186亿元人民币(报告同比下降40%)增长至195亿- 215亿元人民币。

标普的基本假设是，未来两年铝价将从去年的创纪录高位呈下降趋势。然而，它们仍将比10年平均水平高出20%以上。标普对价格下降的预期反映了能源价格上涨导致的全球供应缩减、中国对该行业的产能限制以及经济复苏，以及能源转型加剧导致的需求增长。

随着利润回升，债务略有减少，中国宏桥的杠杆率可能会从2022年的高点下降。标普预计，在2022年飙升97%之后，该公司调整后的债务将在未来两年内下降。在2023年和2024年期间，中国宏桥每年可产生约30亿元人民币的正向可自由支配现金流。由于原材料成本温和和行业需求逐渐回升，该公司将受益于更快的营运资金周转和更健康的营运现金流。根据标普的预测，在此期间，年度资本支出将达到90亿至100亿元人民币。

中国宏桥的营运现金流于债务比率将从2022年的24%的低点升至35%-44%，而2021年的峰值为120%。

由于风电和水电供应不稳定，中国宏桥在云南的产能扩张带来了越来越大的运营风险。该公司将把三分之二的原铝产能(总计每年400万吨)从山东转移到云南。根据标普的估计，云南的产量贡献将从2022年的13%(80万吨)上升到2023年的22%，2024年约为30%。

过去两年，由于云南降水减少，与水电供应不稳定相关的运营风险变得更加突出。因此，电力配给影响了当地铝冶炼厂的生产。到目前为止，中国宏桥基本上没有受到影响，因为它的风险敞口仍然很小。公司正在密切监测云南的电力供应情况，调整生产基地搬迁的时间表。

中国宏桥在2023-2024年期间对潜在的生产中断有一定的评级缓冲。在标普看来，假设其他因素保持不变，在突破下调触发因素之前，该公司可以从标普的基本情况中吸收20%-30%的FFO下降。

限电导致的铝供应减少可能会支撑国内铝价。这可能在一定程度上缓和对潜在产出损失的负面影响。

在搬迁计划中，中国宏桥的目标是优先考虑稳定的产量。标普的基本情况假设其在文山地区和红河州的项目(200万吨/年)将继续进行。这些发电厂的电力供应将分别主要来自水力和风力。

对中国宏桥的稳定评级展望反映了标普的观点，即铝价的支撑、产量的稳定以及投入成本的放缓将有助于该公司在未来一到两年内恢复信用指标。到2024年，它的营运现金流与债务比率可能会从2022年的24%的低点提高到40%以上。

如果中国宏桥的营运现金流与债务比率在一段时间内持续低于30%，标普可能会下调该公司的评级。

如果铝价低于标普的预期，或者如果运营成本和资本支出(capex)远高于标普的预期，可能会下调该公司的评级。产能搬迁至云南期间的产量远低于标普的预期，而云南的产量增加也可能导致评级下调。

如果中国宏桥的营运现金流与债务比率超过45%，且其可自由支配现金流在一段时间内持续为正，标普可能上调其评级。与此同时，该公司在云南的项目推进顺利。

如果中国宏桥继续显示没有重大管理和治理缺陷的记录，标普也可能上调评级。

ESG信用指标:E-3、S-2、G-5